Долг маслом не испортишь

Капитализация в $1 млрд. - барьер, который длительное время не удавалось взять ни одной украинской продовольственной компании, вышедшей на IPO. Подконтрольная Андрею Веревскому группа компаний «Кернел» - зернотрейдер и производитель подсолнечного масла - одной из первых доказала, что подобное возможно. В начале прошлого года ее капитализация на Варшавской фондовой бирже достигла более $1 млрд. Несмотря на финансовый кризис, после существенного падения (почти в 2,5 раза) в этом году стоимость акций «Кернел» вновь начала расти. Это единственная украинская компания, чьи котировки на западных фондовых площадках превысили докризисный пик более чем на 40%.

Целенаправленно вверх двигалась и кривая долговой нагрузки компании. За последние полтора года группа
возобновила кредитный портфель финансирования как для зернового, так и для масличного бизнеса. Таким образом, общий долг за этот период составил около $300 млн. В компании «Кернел» уверяют, что это не более 15% от годового объема продаж.  

История одного банка

Кредитный период группы компаний «Кернел» в 2008-2009 годах можно смело назвать эпохой ИНГ Банка Украина. С этой финансовой организацией она работает по трем основным направлениям кредитования. Олег Кабабчян, начальник отдела корпоративных клиентов в сельскохозяйственной отрасли ИНГ Банка Украина, дает определение первому направлению, как «финансирование долгосрочной программы модернизации промышленного производства». Примером реализации этой программы является пятилетняя кредитная линия на $18 млн., выделенная «Кернел» в конце сентября 2008 года. Полученные средства компания направляет на расширение мощностей одного из крупнейших своих предприятий - Полтавского маслоэкстракционного завода. «Банк совместно с компанией просчитывает прогноз денежных потоков по этому предприятию и, соответственно, обеспечение базы погашения кредитов», - говорит г-н Кабабчян. Данный проект можно отнести к разряду стратегических. Объем экспорта подсолнечного масла из Украины в 2008/2009 маркетинговом году вырос на 58,5% и составил около $1,57 млрд. А в структуре доходов группы компаний «Кернел» реализация подсолнечного масла (ТМ «Щедрый дар», «Стожар», «Чумак Домашня», «Чумак Золота») занимает 35-40%.

В целом продажи компании по итогам 2008/2009 финансового года достигли $1 млрд., из которых почти 80% приходится на экспорт. Львиная доля внешних поставок «Кернел» отводится зерновым и масличным культурам. Под развитие этого бизнеса компания использует второе кредитное направление ИНГ Банка - финансирование общего рабочего капитала по закупке зерновых и масличных агропродуктов. Одним из таких примеров можно назвать кредит на $45 млн., выделенный «Кернел» этим летом.

Перевалочная база

$170 млн., привлеченные у консорциума банков, возглавляемых ИНГ Банком, в августе 2009 года дочерним предприятием группы - компанией «Кернел-Трейд» - относятся к третьему направлению кредитования. Это торгово-экспортное финансирование, которое носит краткосрочный характер. В данном случае срок погашения кредита наступит в конце августа 2010 года. Полученные средства компания использует для закупки сырья и покрытия расходов на хранение, транспортировку и переработку семян подсолнечника.

Детали своего сотрудничества с другими  банками группа «Кернел» не раскрывает. Впрочем, по словам экспертов, другие финансовые организации соглашаются работать с трейдером не менее охотно, чем ИНГ Банк Украина. В октябре текущего года компания подписала договор с консорциумом банков на получение $40 млн. сроком на три года под залог зернового терминала в Ильичевске. Незадолго до этого «Кернел» сообщила о погашении переходного кредита в $50 млн., который привлекался в июне 2008 года для покупки этого терминала.

Пожалуй, единственным несостоявшимся актом сотрудничества между группой Андрея Веревского и финансовым учреждением стал кредит ЕБРР на $60 млн. После нескольких заявлений о планируемом получении кредита в мае текущего года этих денег компания так и не увидела. В банке отметили, что от ЕБРР официального сообщения о выделении группе кредита не исходило.

Работа на имидж

По коэффициентам платежеспособности компания остается высококачественным заемщиком. В 2009 году она увеличила выручку на 58%, прибыльность по EBITDA осталась на высоком уровне - 18%. «Кернел» имеет возможность привлекать долговое финансирование даже в условиях кризиса, уверяет Андрей Гостик, аналитик ИК Concorde Capital.

Единственное влияние экономических неурядиц на кредитную политику компании Андрея Веревского -  это ее переход исключительно на долларовый эквивалент. По словам Сергея Невмержицкого, старшего аналитика ИГ «Сократ», годом ранее кредиты «Кернел» в гривне составляли всего лишь 0,2% от общего объема долговой нагрузки компании. А по состоянию на 30 июня 2009 года коэффициент Debt/Equity компании увеличился до 0,98 по сравнению с 0,79 в сентябре 2008 года. Это увеличение, по словам эксперта, произошло в основном за счет привлечения краткосрочного финансирования, доля которого в активах группы за девять месяцев выросла с 26 до 33%. Кредитные ресурсы для компании несколько подорожали, в среднем на 2%, за счет повышения риска страны. Тем не менее стоимость все равно остается низкой - около Libor +5%, если судить по последним привлеченным кредитам. К тому же дешевизна ресурсов подкрепляется позитивными финансовыми результатами группы, ростом чистой прибыли за 2008-2009 маркетинговый год в 1,56 раза и дохода - в 1,58 раза.

В компании признаются, что общее напряжение и нестабильность финансового сектора вынуждало «Кернел» поддерживать высокий уровень остатков денежных средств на счетах и готовиться к возможным неприятностям. «Несмотря на то что у компании были наличные средства на сумму около $130 млн., она старалась держать их на балансе для поддержания ликвидности и, при необходимости, для пополнения оборотного капитала. Погашению долга компания предпочитала его рефинансирование», - отметил Александр Цепенда, аналитик ИК «Тройка Диалог Украина».

Такая осторожность и предусмотрительность стали залогом формирования у «Кернел» имиджа исправного плательщика, обеспечивая при этом компании стабильно высокие финансовые показатели. Между тем это не страхует ее от рисков, на которые она не в силах повлиять. Во-первых, это возможное падение урожая зерновых и масличных, что сразу же негативно скажется на обороте компании. Во-вторых, жесткая конкуренция в направлении экспорта зерновых, которая может пошатнуть позиции «Кернел». Тогда любовь инвесторов к группе Андрея Веревского может переместиться в сторону ее же конкурентов.